融資融券業(yè)務(wù)在A股市場(chǎng)推出已經(jīng)是指日可待。

　　所謂融資，就是投資者以現(xiàn)金或證券為質(zhì)押，從券商處借錢買入看好的股票，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息;而融券則是從券商處借入證券賣出，并在約定的期限內(nèi)買入并歸還相同數(shù)量和品種的證券，同時(shí)支付相應(yīng)的融券費(fèi)用。

　　融資融券業(yè)務(wù)對(duì)于有較正確的投資理念、熟知證券投資的風(fēng)險(xiǎn)、能嚴(yán)格執(zhí)行操作紀(jì)律并且經(jīng)驗(yàn)豐富的成熟投資者來說，更能長(zhǎng)袖善舞。當(dāng)經(jīng)過充分的研究對(duì)某只股票未來特定期間內(nèi)上漲有較大把握時(shí)，可借錢買入更多的股票，將收益放大;在市場(chǎng)整體泡沫比較大，個(gè)股下跌風(fēng)險(xiǎn)尤其明顯的時(shí)候，借股票賣出并在低位回補(bǔ)，在熊市里也能賺錢。

　　然而，股市中的個(gè)人投資者絕大多數(shù)不是“經(jīng)驗(yàn)豐富的成熟投資者”，考慮到以下三個(gè)原因，我的建議是，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎參與融資融券業(yè)務(wù)。

　　股市和個(gè)股的漲跌很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)

　　個(gè)股的股價(jià)，受成百上千種因素的影響，投資者很難把握。以中國國航為例。

　　油價(jià)上漲將增加成本;燃油附加費(fèi)又增加收入;不少飛機(jī)以大量的美元貸款買入，人民幣升值(美元貶值)將增加其匯兌收益;原CEO李家祥有卓著的經(jīng)營領(lǐng)導(dǎo)能力，孔棟接任后帶來一定的不確定性;曾力爭(zhēng)控股東航，市場(chǎng)份額擴(kuò)大的預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)暴漲;經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好壞導(dǎo)致上座率的升降;首都機(jī)場(chǎng)3號(hào)航站樓的建成構(gòu)成利好;四川地震對(duì)其重要運(yùn)營基地成都機(jī)場(chǎng)帶來負(fù)面影響……這些因素誰能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)?

　　2008年國際油價(jià)暴跌，大幅減少燃油成本，本是利好。但有多少人想到油價(jià)暴跌導(dǎo)致國航燃油期貨合約巨 虧呢?2009年油價(jià)大漲后，這些虧損又基本全部挽回，給人驚喜。北京奧運(yùn)會(huì)本是利好，有多少人想到安保需要導(dǎo)致國際航線上座率不如預(yù)期呢?

　　我有11年A股、2年港股的投資經(jīng)驗(yàn)，卻越來越感覺到股價(jià)難測(cè)。傳奇基金經(jīng)理彼得 林奇認(rèn)為：“一個(gè)投資組合中10只股票有6只股票能夠賺錢的話就會(huì)產(chǎn)生十分令人滿意的投資業(yè)績(jī)了?！蓖顿Y大師巴魯克說：“如果投機(jī)家有50%的選擇是正確的，那他就很幸運(yùn)了。如他意識(shí)到錯(cuò)誤并及時(shí)止損的話，即使只有30%-40%的選擇是正確的，也有機(jī)會(huì)給自己創(chuàng)造足夠的財(cái)富?！?/span>

　　即使準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了股價(jià)的漲跌，但時(shí)間不對(duì)，對(duì)參與融資融券的人可能也是災(zāi)難。《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》中記載了一個(gè)這樣的案例：對(duì)沖基金經(jīng)理喬克在20多美元/股時(shí)就開始持續(xù)做空某只背負(fù)巨額債務(wù)、虧損累累經(jīng)營賭場(chǎng)的股票。該股票后來真的跌至5美元/股，喬克的基金卻虧損上億美元。原因是該股大漲到了90美元/股。而更有戲劇性的是，喬克被迫平倉后，該股才開始持續(xù)下跌。

　　融資買入股票與控制風(fēng)險(xiǎn)天然相悖

　　只要有賺錢的能力，股市中的錢是賺不完的?？墒侨绻Q(mào)然在股市中賭博式杠桿操作，就是世界首富的財(cái)富，也會(huì)像火爐邊上的干冰那樣快速蒸發(fā)殆盡。

　　2009年A股大漲80%，仍只有三成投資者盈利。打算融資買股票的人，應(yīng)自省一下：投資股票以來是否盈利?是否跑贏了大盤?如果虧多盈少，融資買股票只能令自己虧得更多。股市中數(shù)十次贏利，虧損一次就能令所有收益化為烏有。不少投資大師都是寧可不賺錢，也不能冒虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資股票有兩個(gè)前提：一是用長(zhǎng)期不用的閑錢投資;二是只冒可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，與一些妄圖在股市中很快暴富的散戶不同，成熟的投資者永遠(yuǎn)不會(huì)滿倉。融資買股票就將風(fēng)險(xiǎn)放大，不僅可能導(dǎo)致虧損放大，還會(huì)影響投資的心態(tài)。

　　德國投資大師科斯托拉尼1955年曾在美國融資買入股票，結(jié)果因當(dāng)時(shí)的總統(tǒng)艾森豪威爾心臟病發(fā)作而大跌。其實(shí)這與公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)無關(guān)，但因券商保證金的壓力，他只能虧損出局。1962年他在法國投資，當(dāng)法國在非洲殖民地的軍隊(duì)發(fā)生兵變導(dǎo)致股市大跌時(shí)，他則處之泰然，因?yàn)樗⑽慈谫Y。沒幾天，兵變結(jié)束，股市重新上漲。

　　未來，一些好公司的股票必然大幅上漲，如當(dāng)年的蘇寧電器、貴州茅臺(tái)那樣。但投資股票的人天然缺乏房產(chǎn)投資者的那種耐心。但如果是融資買入股票，高風(fēng)險(xiǎn)的壓力之下，投資者的耐心會(huì)更差，往往稍有盈利就會(huì)拋出。融資放大的收益得不償失。

　　散戶和基金經(jīng)理比起來，就像是駕齡不足1年的人與開車20年的老司機(jī)相比。所以，如看好A股市場(chǎng)，也未必要融資買入個(gè)股，可以考慮買進(jìn)有杠桿效應(yīng)的創(chuàng)新型封閉基金。

　　如同慶B(代碼150007)。根據(jù)基金合同，基金按2∶3的比例分為A和B，A三年獲得16.8%的固定收益，其余證券投資收益歸B。相當(dāng)于B向A以年利率5.6%的成本融資買股票。這與融資買股票同樣是杠桿操作。同慶B還有折價(jià)交易的優(yōu)點(diǎn)，投資者以約8折的價(jià)格就可買到。

　　辯證看待融券業(yè)務(wù)的對(duì)沖功能

　　融券確實(shí)有對(duì)沖的功能。持有股票時(shí)如擔(dān)憂短期下跌，可融券并賣出。這樣股票下跌時(shí)，雖然股票賬戶市值減少，但可通過融券賣出賺的錢得到彌補(bǔ)。但這樣的對(duì)沖，在股票上漲的情況下，又面臨融券導(dǎo)致的虧損。并且無論股票漲跌，投資者都要付出融券的費(fèi)用。個(gè)人認(rèn)為，與其融券對(duì)沖，不如減倉。江恩的24條操作原則中有兩條可參考：一是看不準(zhǔn)行情的時(shí)候就退出;二是永不對(duì)沖。

　　除了應(yīng)謹(jǐn)慎參與融資融券交易，投資者還應(yīng)看到融資融券業(yè)務(wù)帶來的結(jié)構(gòu)性中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。A股市場(chǎng)的不少投資者夢(mèng)想能買到一只有“莊家”潛伏的股票。并且整體市場(chǎng)的投機(jī)性較強(qiáng)。這導(dǎo)致A股市場(chǎng)上不少小盤股長(zhǎng)期市盈率過高。中小板綜合指數(shù)1月末收盤5665點(diǎn)，比2007年10月末的5246點(diǎn)還要高。一些虧損股、重組題材股、ST股也容易被惡炒。但在股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)推出后，由于只有大中盤股才是操作的標(biāo)的股，則目前泡沫較大的小盤股從中長(zhǎng)期來看將逐漸“失寵”。因此投資者應(yīng)轉(zhuǎn)變思路，回避市盈率過高、基本面較差的個(gè)股.

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